概述
日本加息和美国降息的结合“永久”影响了借入日本国债和投资其他资产的投资策略。随着人工智能支出大幅增加，流动性可能会直接影响明年美国乃至海外的风险偏好。目前，美联储的常备回购协议（SRF）已包含流动性和信贷恶化的警告。相对于美联储12月是否降息，流动性指导对于哈塞特的大选后利率政策可能更为重要。美元疲软轨迹下的输入性通胀威胁以及日美之间的流动性博弈，可能会稳定特朗普政府明年恢复地缘政治压力的政治牌。
日本央行近期的鹰派言论再次提醒市场，日本即使在2024年8月之后仍将继续加息。加息，并且美联储已经开始降息。日本长时间的量化宽松导致套利交易头寸被清算，导致市场下跌。去年长期动量交易崩溃，花了一年多的时间才调整仓位，所以这次仅仅因为日美利差，可能不会有太大波动。但从长远来看，日本国债崩盘导致的日美利差迅速拉大，可能会对借用日本国债投资其他主要资产类别的底层流动性逻辑产生“永久性”影响。 AI资本投资博弈
人工智能的资本投资在当今市场上备受争议。从硬件资本投入来看，目前的情况与2000年相比还相去甚远。但是，随着IT产业的快速发展，最有价值的资产在高科技领域。科技产业不再只是精密设备等重资产。人才、模型算力、知识产权等轻资产的投资价值，可能是决定一项技术能否取得突破的关键。因此，如果我们将上述硬件和软件投资加起来，就会发现当前的支出水平高于2000年。在当前AI支出军备竞赛的环境下，打破日本的债务套利范式显得尤为重要。由于AI资本投资所需融资额的增加以及资本流向日本的碰撞，这种流动性博弈将是2026年的灰犀牛风险。
与2000年互联网革命的另一个不同之处在于，本轮人工智能投资的集中度明显高于前几轮。 2000年排名前五的公司（微软、甲骨文、亚马逊、思科、英特尔）与本轮人工智能革命的前五名公司的比较根据证券备案文件和证券备案文件中公布的未来资本投资计划，我们发现本轮巨头的投资比例远高于上一轮。
这意味着庞大的研发运营对整体环境产生巨大影响，这一点与七姐妹对美国股市的定价相互印证。但自9月份以来，市场开始质疑大规模资本投资能否转化为未来利润的爆炸性增长。随着人们出于惯性对股价的渴求，使用CDS作为保险保障的需求日益增加。
SRF 隐式信任警报
人工智能资本支出日益给全社会流动性带来压力的另一个方面是美联储常备回购工具（SRF）的重新使用。 SRF由要求额外流动性注入的金融机构独立发行美联储。由于贷款利率有下限，SRF的使用具有“污名化”的特点，这意味着它们不能用于为企业筹集资金，只能求助于美联储作为最后的手段。 SRF 最常使用的最后一个时期是 2019 年至 2020 年。压力和经济冲击导致美联储恢复量化宽松，由此引发的疫情引发了冲击。今年5月份以来，市场上又出现了SRF被使用的记录。这表明美国信贷水平和现有流动性开始出现恶化的警告信号，但这尚未直观地反映在股价或信贷利差的实际估计中。
哈塞特与美联储会面讨论利率
哈塞特成为下一任美联储主席的可能性大幅增加。国家经济委员会众议院委员会布兰卡委员长の选出に成功すれば、FRBの金融政策はトランプ大统领の利下げ诉えとより一贯性のあるものとなるだろう。
ハセット氏の过去の発言を踏まえると、大幅な利下げとインると认という考え方は、FRBが経済を优先し、インカを二の次とする方向に感应する可能性がある。ただ、同氏は２．0％のインfure目标の调整に关する指针を示していないため、来年就任が成功すれば先手を打って利下げに踏み切る可能性がある。しかし伝统的な训练派経済学者として、ハセッ市场と因福雷が利下げに対してあまりにも前向きかつ楽観的に反応すれば、他の议决委员会もそれに応じてハセット氏の大幅利下げ提案を抑制するだろう。
利下げと比较して、流动性ゲームは、2026年の米国の上向き选好と下向决定き选好をする上でよる可能性があります。上记で分析したように、流动性サポートが不足している场合、积极的なIA支出により期待が缓みやすくなる可能性があります。したがって、市场は12月のFRB正式に终了した后、潜在的な流动性risukuo保护するためのより明确な道筋があるかどうかに注意を払う必要がある。第二に、ハセット氏の政策はより基本上な金利引き下げを提唱していた。美元疲软需要强有力的财政政策buffer.そうしないと、输入infure、特に硬直的な需要によるインfureが米国的收益の安定に影响を与える可能性があります。ベッセント氏が中间选挙と大幅な利下げが実施される前に现在の厳しい财政赤字を维持し、自国债务金利水平を维持することを望むのであれば、toranpu政権ができることは政治手段を通じてドルを安定させ、欧州、亚ジ亚、太平洋、その他の地域にさらなる地政学的な不确切実性をもたらすことだけだろう。
关于作者
范永嘉
中粮期货研究所首席宏观研究员
交易查询号：Z0014840
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